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鋼材供需邊際走弱 期價重心下移



發布時間:2019/12/30 13:39:54 點擊次數:316次

2020年在房住不炒的政策基調下,用鋼需求將逐步下滑,隨著鋼鐵置換產能陸續投產,新一輪鋼鐵產能過剩即將到來,鋼價重心將不斷下移,鋼廠盈利水平進一步回落。但廢鋼相對緊缺構成鋼價的第一道強支撐。考慮到需求韌性依存,短期失速下行概率低,特別是地產新開工仍在高位,年初基建發力,明年上半年鋼材高需求仍可維持,產能投放前低后高,鋼價全年高點或在二季度。操作上,單邊可把握逢低做多RB2005、HC2005,入場參考區間:3300-3400;套利可把握5-10正套,入場參考區間:100-150。

一、2019年鋼材行情回顧:高產量高需求,鋼價波動區間收窄

鋼鐵行業去產能接近尾聲,隨著環保禁止一刀切,環保對產量的供給影響減弱,鋼材產量延續增長態勢。2019年1-11月全國粗鋼產量同比增速高達7%,較去年同期增長0.3個百分點。需求方面,房地產依然是鋼材需求增長的主要貢獻行業,2019年1-11月房地產投資增速高達10.2%,較去年同期增長0.5個百分點,房地產新開工面積增速雖然較去年明顯下降,但仍然維持在高位運行。2019年鋼材高產量高需求的特征決定其很難走出單邊行情,原料價格的波動對鋼價走勢的影響明顯。鋼廠利潤較2018年明顯回落,全年平均利潤300-500元/噸。

上半年,在原料端鐵礦石供給不足情況下,原料成本大幅拉漲推動鋼價上行,螺紋鋼主力合約在7月初達到本年度最高點4148元/噸,但低于2018年的最高點4418元/噸。下半年,隨著鐵礦石供給的逐步恢復,特別是七月底在房住不炒的政策基調下,長周期鋼材需求拐點的確認,多頭情緒宣泄完畢,鐵礦石大幅下挫,成本坍塌帶動鋼材價格快速下行,8月底螺紋鋼主力合約價格低至3244元/噸。但金九銀十需求的如期來臨,宏觀悲觀預期有所修復,盤面觸底反彈。由于廢鋼價格堅挺,電爐鋼成為調節長材產量的關鍵,限制了鋼價的跌幅。整體來看,2019年鋼材全年呈寬幅震蕩,主力合約在3200-4200區間波動,波動較2018年明顯縮小。

二、鋼鐵置換產能陸續投產,鋼材供應壓力凸顯

2016年初啟動的鋼鐵行業供給側改革使得鋼鐵行業盈利能力大幅提升,在利潤驅使下,鋼材產量不斷上升。2019年1-11月我國生鐵產量同比增長5.1%,粗鋼產量同比增7%。2019年鋼材產量的增加不僅得益于鋼鐵產能的增長,高爐產能利用率在大部分時間亦高于去年同期水平。受環保限產擾動以及電爐鋼和轉爐中廢鋼的應用,粗鋼產量增速明顯高于生鐵產量增速。

目前我國鋼鐵置換產能進入投產高峰期。根據鋼聯統計,截止2019年11月1日,2019年年度已公示的產能置換計劃中,總新建產能18393.86萬噸,其中新建煉鐵產能9818.685萬噸,新建煉鋼產能8575.17萬噸;總淘汰產能21407.783萬噸,其中淘汰煉鐵產能11500.53萬噸,淘汰煉鋼產能9907.28萬噸。新項目在2020年投產為8628.525萬噸,在2021年投產為5036.7萬噸。

根據工業和信息化部《鋼鐵行業產能置換實施辦法》,為了嚴禁鋼鐵行業新增產能,推進布局優化、結構調整和轉型升級,原則上實施減量或等量置換。但在實際操作過程中,由于真實產能核準存在難度,存在增量置換的可能。產能置換不僅能激活相當大一部分僵尸產能,同時新投產的產能生產效率和技術都有大幅提升,鋼鐵實際產能將明顯增加。從鋼聯統計的鋼鐵產能數據看,2020年我國高爐、轉爐鋼、電爐鋼產能均延續增長態勢,其中高爐產能凈增2069萬噸,轉爐鋼產能凈增3260萬噸,電爐鋼產能凈增1221.5萬噸,合計凈增煉鋼產能4481.5萬噸。由于鋼鐵置換產能的大幅釋放,鋼材供應壓力凸顯,若高爐和電弧爐產能利用率與2019年持平,預計2020年粗鋼產量同比增長約3000萬噸,同比增長3.3%。

三、長周期需求走弱,但短期失速下行概率低

隨著我國經濟增速從高速切換至中高速,我國不論是投資、消費、出口均出現下滑。房地產方面,在“房住不炒”政策基調下,中長期來看房地產投資、房屋新開工面積增速逐步下移,但目前來看整體維持高位。2019年1-11月,我國房地產投資增速10.2%,房屋新開工面積增速8.6%。今年以來,銀行房地產開發貸余額增速放緩、批貸速度下降;嚴格限制房地產企業通過信托進行前段融資,房企發行外債只能置換未來一年內到期的中長期境外債務,這一系列舉措使得地產融資全面收緊。逆周期調節的多項政策都亦提防房地產松綁,包括央行定向降準;貸款利率掛鉤LPR后,房貸不能下浮的規定;專項債可作為資本項目金,但不得投入房地產相關行業的規定。從目前房地產資金來源數據看,國內貸款、利用外資增速均回落,自籌資金和預售回款增速有所提高。受預售條件提高及限購限貸投資性需求降低的影響,地產銷售未見明顯起色。地產銷售的持續低迷也將降低企業新開工意愿,但在融資環境無法改善情況下,房地產企業基于資金壓力,將加速開工促進回款,有利于穩定房地產用鋼需求。近期全國范圍內限購政策松動預期再起,房地產調控由“全面調控”向“因城施策”轉變,有望提振房地產銷售。房地產由于體量大,是我國經濟重要支撐,在“保穩定”背景下,房地產失速下滑的概率較低,過度壓制房地產也不利于我國制造業的發展。

受國內外雙重壓力的影響,基建投資成為我國托底經濟的重要手段。但受制于地方政府表外融資渠道受限,這兩年基建投資增速一直在低位徘徊。2019年1-11月我國基建投資增速為4%。今年逆周期政策有意通過專項債刺激基建發展,來穩定國內經濟。專項債可作為項目資本金,雖然一定程度上能拓寬地方政府的信用渠道,但因專項債總量在基建投資中占比較低,對于基建的刺激力度有限。而專項債資金不得用于土地儲備和房地產相關領域的規定,雖然會增加專項債中投入基建的占比,但相應減少地產相關的投資,考慮到地產每單位投資額對鋼材需求拉動大于基建每單位投資額,所以專項債資金從地產相關項目轉為基建相關項目,對于鋼材需求量是下降的。整體來看,2020年基建投資有望提速,但無法對沖地產下行的影響,難扭轉鋼材長周期需求下滑的趨勢。

制造業投資方面,雖然政府實施減稅降費、改善實體經濟融資環境有利于增強制造業投資信心,但2019年整體仍然處于底部震蕩,未見明顯起色。從工業企業利潤來看,2019年1-10月工業企業利潤累計同比下降2.9%,10月工業企業利潤當月同比減9.9%,盈利進一步惡化。工業企業利潤未見企穩之前制造業暫無大幅補庫基礎。但近期汽車、家電行業數據有所好轉。2019年11月,汽車當月銷量同比減3.57%,降幅進一步收窄;汽車當月產量同比增3.7%,產量在持續16個月負增長后首次轉為正增長。考慮到國三重卡加速淘汰、無錫事件帶來的治超加嚴、汽車限購放松,2020年汽車行業有望進入補庫階段。家電行業伴隨著房地產竣工周期的到來,2020年家電用鋼需求有望小幅增長。2019年1-11月洗衣機、冰箱、空調產量增速分別為10.1%、4%、5.8%,增速有所提高。

外需來看,近年來貿易保護主義抬頭,國際貿易摩擦升級,宏觀不確定性加大,國際直接投資回落,世界經濟增速下行明顯。全球主要經濟體制造業PMI持續下行至榮枯線以下,國際鋼材需求不振致使國際鋼材面臨供給過剩,我國鋼材出口明顯下滑。2019年1-11月我國鋼材出口同比下降6.5%。但是根據IMF預測,2020年全球經濟增速有望從3%回升至3.4%,近幾個月全球主要經濟體制造業PMI有邊際企穩跡象,國際鋼材需求的回暖有利于我國鋼材出口的企穩。

四、廢鋼價格構成鋼價的第一道強支撐

短流程煉鋼成本高于長流程煉鋼成本300-500元/噸,因此當鋼價下跌時,短流程煉鋼先產生虧損。由于電爐鋼退出成本遠遠小于高爐鋼,當出現虧損時,電弧爐可以快速調整產能,因此當鋼價下跌至電爐鋼成本線以下,鋼材產量將明顯收縮。具體來看,今年螺紋鋼周產最高在6月底達到382萬噸,最低在10月中達到314萬噸,在降價過程中鋼材產量最高降幅達21.6%。作為電弧爐煉鋼的原材料廢鋼,其價格構成鋼價的第一道強支撐。

近年來,廢鋼的供給保持較快速度的增長,但是隨著鋼鐵行業供給側改革的推進,廢鋼需求呈爆發式增長,相較于供給側改革之前,當前廢鋼供需已經翻倍,廢鋼供需缺口拉大,根據我國廢鋼協會測算,2019年我國廢鋼資源缺口高達4000萬噸。目前來看,隨著我國電爐鋼新建產能投放,明年電爐鋼企業對廢鋼的需求更大,而供應端無明顯增長的情況下,2020年廢鋼資源依然偏緊,廢鋼價格的堅挺限制鋼價下跌的幅度。

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